推理卡毛利率下滑超7%，天数智芯「降价换量」的买卖值不值？

2个多月前在港股上市的天数智芯，近期发布了2025年财报。公布当天，股价下跌了10个点。在此之前，天数股价已从342港元的高位大幅回调。 财报显示，天数全年营收10.34亿元，同比增长91.6%。一级市场投资人林云直言，这个表现没有达到大家的心理预期。对比其他几家国产公司这两年来的增长速度，市场给天数的营收底线预期是：12亿元。 但另一方面，分析师Ethan透露，资本市场认为天数当前PS估值处于国产GPU中枢以下，预计今年营收和订单将双双超出预期。（更多天数财报分析，欢迎添加作者微信 Evelynn7778 一起探讨） 天数智芯的增长引擎是什么？早在2022年就押注的“训推分离”路线，如今能否在推理时代迎来真正的变现拐点？ 大客户在路上？天数的增量有多大 “单子太碎。”在总结天数2025总营收为何不及预期时，林云直言。 正如寒武纪的营收神话离不开字节和阿里，互联网巨头是国产芯片走向规模化的兵家必争之地。但缺乏大订单是目前国产芯片创业公司们的集体痛点，天数也是如此。 然而，这一局面或将迎来改变。 有业内人士观察到，天数2025年开始进入大厂供应链，到2026年已有大厂启动测试，有的甚至落下数亿元订单。 另外，阿里是天数智芯当前有公开互动的大厂。双方自去年共同加入杭州市算力生态共同体后，不久前还完成Qwen3.5系列多模态模型的全量适配。 不过，有分析师向雷峰网透露，阿里目前的GPU供应商已有3家，再新增的难度很大。更关键的是，阿里过往的采购逻辑倾向已有大规模交付验证的供应商，这对于客户结构偏零散的天数智芯来说，明显有些尴尬。 财报显示，天数已服务超340家客户，涉及互联网、AI大模型、科研、金融、医疗、教育等多个行业。 作为一家2015年就成立的老牌GPU，天数到现在才赢得大客户青睐的原因，一方面与其拓客重点有关—— 据业内人士观察，在2021—2022年，天数主要