我们不看阿里财报

5 月 13 日下午，阿里最新财报出来后，分歧，从来没有这么大过。 当晚，美股开盘之前，阿里股价一度下跌了超过 3%。但有意思的是，美股开盘后，转折开始发生了，阿里盘中被迅猛拉起，股价一度大涨超8个点。 同一份财报，有人看完转身离场，有人看完悄悄加仓。市场为何分歧巨大，看涨和看跌的人，他们都在看什么？ 至于为何看跌，其实市场已有很多相关分析，但至于为何而涨，许多分析并不是很透彻。 看涨的人，在看 Token 收入 据雷峰网了解，今年三月，几家私募就在私下讨论：判断阿里值不值得继续持有，不看财报利润，就看一个指标——tokens 收入 6 月翻能否 5 倍。翻了，继续持有，甚至加仓；翻不了，出一些。 而后在四月初，阿里内部下了一道军令状，到5月15日之前，也就是接近两个月时间，日均Token收入要相较 4 月初涨5倍。而据财经独家消息，这个目标已经提前达成。 这也就是说，阿里上半年在 tokens 收入上的表现，是超过机构预期的。 所以，财报后 8% 的猛涨，或许与这个不无关系。 为什么机构特别关心 Tokens 收入？ 因为光看阿里AI云收入增速38%，在今年已经不太够了。 过去一年，阿里云收入增速从20%多提升到30%以上，背后很大一部分功劳来自AI算力，也就是直接把GPU算力卖给客户。营收数字确实好看，但这门生意有一个核心问题：利润极低。 算力卡加价转手卖出去，本质上大家都是"算力二道贩子"。你能卖，别人也能卖，没有任何竞争壁垒。营收看起来上亿，但真正进口袋的没多少钱。"利润率不到10个点，大客户更惨，基本都是血亏"。一位云销售老兵张宇直言。 据了解，某游戏客户去年有个十几亿的单子，用的是H200。今年续约了，金额涨到接近20亿，这次卖B卡。金额越做越大，利润却仍然较低。 所以今年机构对阿里云提出了更高的要求：不单单只看AI云收入以及增长，更要看Tokens 收入，也就是模型即服务，直接把大模型的调用能力作为服务卖出去赚钱。 机构要求的变化，也是可以理解。 第一，Tokens 所产生的利润更高。</stron