Token在暴增，利润为何「困」在英伟达？

大厂的Token仪表盘上，数字正在疯狂跳动。 当下，仅豆包一家大模型的日均Token调用量就已突破180万亿；国家数据局的统计显示，全国日均调用量在今年3月已超过140万亿——无论从哪个口径衡量，这都是一条两年内从“近乎为零”飙涨超千倍的曲线。 这是一组足以让任何一个行业眼红的数字。AI编程、Agent工作流、多模态内容生成……越来越多场景被卷入这条消耗曲线，Token经济正在以前所未有的速度膨胀。 但最先兑现这场繁荣的，并非模型厂商和AI应用。 “几乎所有人都在亏钱，而所有的利润都流向了英伟达——或者说，流向了上游硬件。”共绩科技的联合创始人黄力昂用一句话，给这场繁荣泼了一盆冷水。 这个判断并不夸张。 就在这个季度，英伟达交出了一份让整条产业链相形见绌的财报：2027财年第一季度（即2026年2月至4月），公司营收达816亿美元，同比增长85%，GAAP毛利率高达74.9%； 而几乎同一时期，OpenAI第一季度的经营亏损高达93亿美元——调整后营业利润率约为-122%，相当于每收入1美元，就要倒贴约1.22美元。 于是，一个略显荒诞的对照浮现出来：一边是消耗量呈指数级攀升、被寄予“新增长极”厚望的Token经济，上游GPU、HBM厂商持续刷新利润纪录；另一边，从模型厂商、Token工厂，到算力中心和AI应用，大多数企业仍在增长中承受亏损，甚至陷入“越卖越亏”的困境。 不过，这或许只是AI产业发展的一个阶段。 回看互联网和云计算的发展史，几乎每一轮技术浪潮的早期，利润都先被上游基础设施层截获——光缆、服务器、交换机厂商最先赚钱，而做网站和应用的还在摸索商业模式。 今天，利润停留在距离物理瓶颈最近的GPU和HBM；但随着算力供需逐渐缓和、Token持续向应用渗透，利润也将沿着产业链重新分配。 真正值得追问的是：Token经济的红利何时才流向下游？欢迎添加微信 EATINGNTAE ，一起追踪Token产业链的后续变化。 为什么暴涨的是Token，暴利的却是HBM和GPU？ 要理解Token经济的价值流向，一条铁律足以概括：离物理瓶颈越近，话语权越重。算力芯片与存储芯片，卡住的正是这条产业链最