大模型跌成这样，还是贵？

出品 | 妙投APP 作者 | 张贝贝 编辑 | 丁萍 头图 | 视觉中国 11月5日，资本市场“大奇迹日”行情延续，恒生科技继续反弹，收涨5.55%。但大模型板块却没跟上，MiniMax勉强收红，智谱收跌1.69%，是港股市场少数收绿的标的。 更令人意外的是，7月以来，智谱和MiniMax股价最大回撤分别超过75%和60%。而就在股价大跌的同时，两家公司的收入和ARR仍在高速增长。 大模型明明越卖越多，资本市场为什么反而不买账了？ 这种变化并非个例。摩根大通在上调智谱ARR预期的同时，仍大幅下修其目标估值；OpenAI、Anthropic等全球大模型巨头，也面临融资及IPO估值预期下调。 从二级市场到一级市场，投资者衡量大模型公司的标准正在变化。过去两年，大模型处于快速扩张期，市场愿意为模型能力和AGI远期想象支付较多溢价；但现在， 随着竞争加剧，市场开始对收入质量、盈利路径和算力投入回报，提出了更高要求。 估值锚的切换，已经直接体现为上述提到的智谱、MiniMax股价的深度回调。